說說中國「拋售」美國債券

幾年前我就聽見小道傳聞，說中國買了多少多少美國的國庫券，等於贊助美國。中國只要拋售美國債券，就會等於打擊美國經濟等等。我當時很懷疑這個說法，美國會害怕中國拋售它的債券？

最近有消息，中國最近把它幾十年來利用貿易順差額所購買的美國債券悄悄賣了10%，大概$1000萬美元左右，也許就是為了「懲罰」美國表態支持和保護台灣、反對中國武力改變台灣海峽現狀吧。拋售美債的確會降低它的價值，不過還要看其它國家會不會跟著拋售，因為中國購買的美國政府債券只佔了美國所有發行債券的1.3%。雖然中國持有的美債數量是全世界第二，但美國可不是只靠少數幾個國家借錢給它的。再說，別的國家憑甚麼會跟著中國拋售美國債券呢？

那麼如果不是為了報復，中國為甚麼要拋售美國債券呢？另一種解釋是中國試圖減少對美元主導的國際貨幣體系的依賴。俄國自從發動對烏克蘭的侵略戰爭，受到國際制裁之一就是俄國幾家大銀行被踢出國際貨幣結算體系，使他們無法與很多國際進行貿易。中國反對制裁莫斯科，但他們必須小心查看：如果侵犯台灣會受怎樣的類似制裁？

一方面，制裁使俄國三分之二的外匯儲備被西方凍結，大大減少了國際貿易能力。另一方面大部分盧布交易只能轉換到其他外幣結算系統，與中國和不多的幾個國家結算，還能夠搞一部分貨物直接交換。俄國找到中國龐大經濟這一救命稻草。中國如果步俄國後塵悍然發動戰爭受制裁，是否也問題不大呢？

問題是俄國經濟僅為中國經濟的十分之一，所以情況未必有那麼好。根據《台北時報》的分析，第一你想要備戰而不依賴美元，你的美元卸載速度穩步進行，似乎不夠快，第二你賣掉美元之後將一半換成開曼群島和百慕大這些非美元證券，難道不是為避稅？你賣美元債券最後只是減少了最安全穩妥的外匯儲備而已。

中國的$3萬多億外匯儲備主要來自三個方面：國際貿易順差、外來的直接投資(FDI)、外債。後面兩項進帳後實際上取用的是人民幣來搞建設，但外資要求提取或債務到期時必須能夠償付得出來。

自從1980年代以來，北京接受西方資本的FDI多達$1.6萬億，又註冊了$1.5萬億的中國政府外債，其中短期美元債務佔了53%，多達$8000萬億。這樣，中國的$3萬億外幣儲備中，有$2.3萬億是美元，如果遭到凍結，只有$7000萬億是美元以外的國家財富儲備，與俄國入侵烏克蘭之前的儲量多不了多少。

國際貨幣組織建議國家外幣存儲量的最佳值是國民生產總值(GDP)的10%。中國所報告的GDP是$17萬億，在它經濟最好的時期，中國的貿易順差每年帶來$4000億的儲備，為其一帶一路工程、援外項目帶來資金。現在，北京和它的西方貿易關係越來越緊張，優惠的國際貿易模式快要結束了。

那麼，中國的$7000億外匯儲備能維持多久呢？它需要進口石油、芯片、數據處理器、鐵礦石、牲口飼料等等，來維持最低水平的經濟活動，每年大約在$6000-7000億美元之間。若沒有一個穩定的貿易順差來源，中國就要削減國外支出。自從2020年，中國首次大幅調整了外匯儲備值。

既然中國龐大的外匯儲備主要是借來的錢和剝削性的貿易活動利潤，中國與西方長久脫鉤就會對中國產生兩個後果：傳統貿易順差的喪失，和隨著供應鏈重新定位帶來的FDI外流趨勢。

隨著外資離開中國，以及外債到期的臨近，中國只好動用外匯儲備。迄今為止，美國債券是中國外匯儲備的最安全避風港，所以只好動用美國國債，否則難以滿足它的基本進口需要，並難以履行借用外債的義務。

動用外匯儲備不會讓中國的外匯儲備忽然崩潰，但第一張牌已經從下面抽掉了。中國可能會繼續兌現和取用所持有的美國債券，但其外匯儲備庫卻會很快縮減。