貿易戰結束了嗎？

川普總是嚷嚷要給別國來的貨品施加關稅。很多經濟學家都表示不贊成，因為歷史告訴我們，以關稅來保護本國製造業的能力是很有限的。

Rick Newman常在雅虎財經專欄撰寫經濟評論。這兩天看川普的架式好像準備放棄貿易戰，Newman先生又寫了一篇：Trump Blinked，標題意思是他打算退堂了。我把他文章內容大意記下來，算是學一點經濟常識。

很多投資人都以為，川普總統12月份看見金融市場對他的關稅令反應不良，或許很快就會放棄關稅，沒想到花了這麼長時間，他似乎剛剛醒悟。

川普總統昨天終於表示，他的貿易戰已造成足夠的混亂，願意採取一些措施來修補損害。川普最近已將大約$3兆美元的進口產品的平均進口稅，從2.5%提高到27%，還威脅要解僱美聯儲主席鮑威爾，因為他不願干預和解決川普政策造成的損害。

市場的反應是股票價值大幅下跌。投資者用拋售美國資產、轉而購買黃金或外幣的方式，來反對川普的所謂「美國優先」政策；利率變動表明投資者正在為更高的通漲做準備；經濟學家們不斷提高他們所估算的經濟衰退可能性，有的甚至將「川普經濟萎縮」作為基準。

市場的負面反應終於引起川普先生的注意。4月17日，川普在社交媒體上發文，說鮑威爾「下台還不夠快」，引發市場又一次拋售。而五天后，川普告訴記者「我無意解僱」鮑威爾--股市立即上漲。

川普和他的團隊發現該控制關稅說詞了--現在某些關稅高到相當於實施禁運。川普和財政部長Scott Bessent最近都表示，川普對中國進口產品徵收145%的關稅太嚴苛，需要降低，只要中國也做出「類似調整」。新關稅也許把目前的荒唐關稅數字降一半，川普的助手說有十多項貿易協定「正在醞釀中」，以降低關稅和換取貿易。

如果川普這些說詞的目的是安撫市場，那麼奏效了--4月23日川普暗示會在貿易戰中謹慎撤退，立即看到股市飆升，利率下降，VIX波動率指數下降。一、兩天的股市反彈並不能彌補川普貿易戰迄今造成的所有損失，但這些趨勢若持續下去，就標誌著市場正在回歸正常，不再受到保護主義破壞力量的侵蝕。

同時，川普透露出貿易戰讓步之前，他願意(代表普通美國人)承受多大的損失。Newman先生用下面四個指標來說明。

第一個指標是經濟學家們對經濟衰退概率的估算。股市並不是實體經濟，而是對未來經濟走向的猜測。股市下跌是因為人們知道，川普的關稅可能意味著價格上漲、利率下降、企業和消費者支出減少、增長放緩以及招聘減少。這些趨勢是會引發經濟衰退的。

有個博彩網站Polymarket，人們在那裡對美國經濟衰退的機率打賭。在年初，大家平均賭20%，到4月初，這個數值飆升到66%，現在這一機率回落至53%左右。賭注不是經濟學家的預測，它們只是那些願意下注的人猜測。但目前，許多經濟學家認為美國發生經濟衰退的可能性在50%左右，與眾人所賭的基本一致。

川普一月上任時，經濟衰退尚未出現。接下去經濟疲軟完全是因為川普的關稅政策炒作，而幾個月前還算健康的經濟前景卻迅速變得黯淡。人們估計經濟衰退的機會高達50%或以上，這似乎引起了川普的注意。

第二個指標是股市下跌。川普曾暗示他不在乎，但他是商人出身，很難相信他會願意成為長期壓垮股市的人。在拜登總統的領導下，標準普爾500指數(^GSPC)2024年上漲了23%，相比之下，川普令人沮喪。4月23日^GSPC已下跌12%，若和今年峰值相比則跌了19%，川普只好趕快表示會放棄貿易戰。

川普承諾關稅會為美國帶來一個新的「黃金時代」，而股市低迷基本上表示投資人不信他的說詞。當股市出現10%的回落時，川普恐怕已經感到焦慮，決不想陷入跌幅20%的熊市。目前，川普勉強逃過熊市標籤。

第三個經濟指標是利率。川普的財政部長Bessent說，川普希望降低10年期公債的利率，但事與願違。股票拋售通常會導致利率下降，因為投資人一般會賣掉高風險股票，把錢投入比較安全的債券。較多人購買債券意味著發行人可以支付較低的利率，所以當投資人都希望規避風險時，利率通常會下降。

然而，川普引發了一種不尋常的情況：投資人紛紛同時拋售美國股票和債券--也就是說，4月初川普宣布強硬關稅、股市拋售加速時，利率沒有像通常那樣下降，反倒猛然上升了--10年期公債一周內飆升了半個百分點，皆因川普的關稅政策。

第四個經濟指標是美元貶值。聽說川普贊成美元貶值，因為這會使美國出口產品對外顯得便宜。但這也有不利的一面--進口商品對美國人來說更加昂貴。如果因為投資人普遍拋售美國資產而導致美元走弱，甚至停購美債，那麼美國利率會更高，甚至可能引發主權債務危機(即政府債務違約)。

截至4月21日，美元兌換一些主要外幣已下跌9.4%。在川普示意貿易戰退讓之後，美元略有反彈。川普先生現在或許已發現，美元逐漸走弱可以接受，但發生暴跌就不行了。

川普願意退讓並不意味著貿易戰已經結束，也不代表他突然成為股市的最好朋友。比如，川普若將對華關稅降低一半，其稅率仍高達70%。對於那些依賴進口產品的企業消費者來說，這仍然意味著價格大幅上漲，或繞開關稅的其它昂貴辦法。Newman先生說：「我們終於了解到川普的經濟痛點，而這些痛點高得令人不安。」

昨天，川普先生稱中美正在進行貿易談判，中國外交部發言人說沒有在談。川普說這場經濟傷痛會為美國帶來長遠的好處，您相信他的話嗎？